“別人越恐懼，你要越貪婪；別人越貪婪，你要越恐懼。”

——沃倫﹒巴菲特

2007年的某一天開始，我身邊的人都在談?wù)摴墒校C券公司營業(yè)部擠滿了老頭老太太，街頭巷尾都在傳著別人股市賺錢的故事。結(jié)果不到12個月，股市從2007年的6000多點到了2008年1600多點，A股兩市市值蒸發(fā)22萬億，股民人均虧損達13萬元。

七年過后，當(dāng)我的耳邊又響起各方傳來的股市捷報，街頭巷尾又在話股市的時候，2015年6月15日至7月上旬，只用了短短三周，A股兩市市值蒸發(fā)20萬億。民間借貸又如何呢？2012年，我老家的七大姑八大姨還有堂弟等，各自的錢都拿去給民間高利貸了，說是每月獲得2分的利。我一聽嚇壞了，讓他們謹慎，可能的情況下最好逐漸收回本金。因為民間高利貸用2分的利獲得的資金，貸出去一般在4分以上，這意味著這個錢借去后應(yīng)每年賺到150%以上才能持續(xù)，但是能有多少的正當(dāng)經(jīng)營是可以持續(xù)創(chuàng)造超過50%的利潤的呢？

描述亂象，不是本文重點。只是通過亂象，我們看到民間投資意愿非常強烈，個人借貸和小微企業(yè)融資難問題仍大量存在。由于筆者對中國A股市場仍缺乏信心，本文無心且無力論述股市風(fēng)險防范問題。

又，從2006年我國出現(xiàn)第一家P2P網(wǎng)絡(luò)借貸平臺開始，經(jīng)歷了2011年-2012年的爆發(fā)性增長后，受到國家宏觀經(jīng)濟調(diào)控的影響，以及因監(jiān)控缺失、信用環(huán)境差等原因，2013年下半年開始，大批平臺或倒閉，或遭“擠兌”，或被公安部門調(diào)查，市場信心在短時間內(nèi)受挫，但行業(yè)整體發(fā)展趨勢并未受到影響，一些平臺的交易額和交易量仍持續(xù)上升。

盡管缺乏嚴謹?shù)臏y算，各類機構(gòu)普遍認為P2P網(wǎng)絡(luò)借貸市場規(guī)模應(yīng)該在數(shù)萬億量級。據(jù)西南財經(jīng)大學(xué)中國家庭金融調(diào)查與研究中心于2013年發(fā)布的《銀行與家庭金融行為》顯示，“我國民間借貸參與率高，有33.5%的家庭參與了民間借貸活動，借貸總額達8.6萬億元，由于從銀行獲得的貸款難度大，所以才會有近一半的資金通過民間借貸渠道獲得”。

基于P2P網(wǎng)絡(luò)借貸市場的成長性，同時結(jié)合7月18日發(fā)布的《關(guān)于促進互聯(lián)網(wǎng)金融健康發(fā)展的指導(dǎo)意見》（以下簡稱《指導(dǎo)意見》），本文擬從P2P網(wǎng)絡(luò)借貸機構(gòu)的角度，系統(tǒng)梳理一下運營風(fēng)險及管控措施；從網(wǎng)絡(luò)借貸投資人的角度談?wù)勅绾畏婪锻顿Y風(fēng)險。畢竟適當(dāng)?shù)摹翱謶帧保⒁颉翱謶帧碑a(chǎn)生的有效應(yīng)對措施，才能保障機構(gòu)的可持續(xù)運營，才能保證投資人自身逐利的正當(dāng)期望得到實現(xiàn)。

一、P2P網(wǎng)絡(luò)借貸機構(gòu)運營風(fēng)險管理

風(fēng)險管理是指企業(yè)如何在一個肯定有風(fēng)險的環(huán)境里把風(fēng)險減至最低的管理過程，是在降低風(fēng)險的收益與成本之間進行權(quán)衡并決定采取何種措施的過程。

風(fēng)險管理的第一步，就是識別風(fēng)險，是確定何種風(fēng)險對企業(yè)產(chǎn)生影響，并盡可能量化每個風(fēng)險可能造成損失的程度；風(fēng)險管理的第二步是風(fēng)險控制，通過降低風(fēng)險發(fā)生的概率，縮小損失程度來達到控制目的；如果風(fēng)險可以規(guī)避，應(yīng)盡可能改變方案的實施路徑，從根本上消除特定的風(fēng)險因素。

因此，我們應(yīng)該通過識別風(fēng)險和采取風(fēng)險控制與風(fēng)險規(guī)避等措施來實現(xiàn)P2P網(wǎng)絡(luò)借貸機構(gòu)的風(fēng)險管理。

（一）法律風(fēng)險

法律風(fēng)險，是指由于企業(yè)外部的法律環(huán)境發(fā)生變化，或由于包括企業(yè)自身在內(nèi)的各種主體未按照法律規(guī)定或合同約定行使權(quán)利、履行義務(wù)，而對企業(yè)造成負面法律后果的可能性。對P2P網(wǎng)絡(luò)借貸機構(gòu)而言，合規(guī)經(jīng)營、誠信經(jīng)營是持續(xù)經(jīng)營和口碑經(jīng)營的基礎(chǔ)，因此法律風(fēng)險是首要應(yīng)關(guān)注和盡量避免的風(fēng)險，具體主要有以下幾類：

1.非法集資風(fēng)險

2010年12月發(fā)布的《最高人民法院關(guān)于審理非法集資刑事案件具體應(yīng)用法律若干問題的解釋》（以下簡稱《解釋》）中規(guī)定：“……同時具備下列四個條件的，除刑法另有規(guī)定的以外，應(yīng)該認定為刑法第一百七十六條規(guī)定的“非法吸收公眾存款或者變相吸收公眾存款：

（一）未經(jīng)有關(guān)部門依法批準或者借用合法經(jīng)營的形式吸收資金；

（二）通過媒體、推介會、傳單、手機短信等途徑向社會公開宣傳；

（三）承諾在一定期限內(nèi)以貨幣、實物、股權(quán)等方式還本付息或者給付回報；

（四）向社會公眾即社會不特定對象吸收資金。”

由于P2P網(wǎng)絡(luò)借貸通過網(wǎng)絡(luò)向社會公眾籌集資金提供給借款人，并約定了一定的利息回報，其天然就具有非法集資的特征，在百度搜索中輸入“非法集資P2P”會出現(xiàn)2020000個相關(guān)搜索結(jié)果。浙江、深圳、青島等各地均出現(xiàn)以P2P借貸平臺被認定為非法集資。

2014年3月，最高人民法院、最高人民檢察院、公安部印發(fā)《關(guān)于辦理非法集資刑事案件適用法律若干問題的意見》（以下簡稱《意見》）第四條規(guī)定“為他人向社會公眾非法吸收資金提供幫助，從中收取代理費、好處費、返點費、傭金、提成等費用，構(gòu)成非法集資共同犯罪的，應(yīng)當(dāng)依法追究刑事責(zé)任……”。P2P網(wǎng)絡(luò)借貸平臺發(fā)布融資項目信息，并在幫助融資人獲得投資人投資款后，通常會收取一定的服務(wù)費。因此，即便平臺不自融，也可能構(gòu)成本條的非法集資共犯。

所幸，在不久前人民銀行等十部門發(fā)布的《指導(dǎo)意見》肯定了P2P網(wǎng)絡(luò)借貸作為互聯(lián)網(wǎng)金融的一種模式有利于促進小微企業(yè)發(fā)展和擴大就業(yè)，并認可了在個體網(wǎng)絡(luò)借貸平臺上發(fā)生的直接借貸行為屬于民間借貸范疇，受合同法、民法通則等法律法規(guī)調(diào)整。《指導(dǎo)意見》為P2P網(wǎng)絡(luò)借貸業(yè)務(wù)正名的同時，也再次要求P2P網(wǎng)絡(luò)借貸機構(gòu)不得非法集資。

綜合銀監(jiān)會、央行等多次針對P2P借貸行業(yè)提示風(fēng)險或劃定紅線的監(jiān)管政策，為避免被認定為非法集資的風(fēng)險，P2P網(wǎng)絡(luò)借貸平臺應(yīng)該注意以下問題：

1）避免構(gòu)建資金池

根據(jù)P2P網(wǎng)絡(luò)借貸平臺的運營模式考察，平臺產(chǎn)生的資金池分為兩類：

A類----投資人向平臺充值或獲取收益尚未提現(xiàn)形成的“資金池”，投資人已投標但標未滿時形成的“資金池”，以及來源于投資人并用于保障投資人投資的風(fēng)險準備“資金池”；

B類----平臺尚未有對應(yīng)的借款項目時，先行歸集投資人資金，獲得資金支配權(quán)形成的“資金池”。

其中A類資金，由于用途均有鎖定，通過資金托管的方式予以規(guī)范，保障與平臺自有資金隔離，確保平臺不能自由支配。對于B類資金池，已超出了《指導(dǎo)意見》要求的平臺只能是信息中介的限制，涉嫌觸碰非法集資的底線，應(yīng)嚴格避免。

目前絕大部分平臺采用的資金托管方式是與獨立的第三方支付機構(gòu)合作，合作的方式一般有兩種，一種就是直接將資金歸集到中間賬戶，該中間賬戶歸平臺所有，平臺對賬戶內(nèi)的資金擁有事實上的支配權(quán)；另一種是支付機構(gòu)對歸集賬戶進行了隔離，為所有用戶開設(shè)二級賬戶，用戶的資金存儲于自己的二級賬戶內(nèi)，平臺無法直接干涉借貸雙方的資金流向。

從規(guī)范的角度，前一種方式并未實現(xiàn)托管與隔離，平臺應(yīng)嚴格避免。另外在新頒布的《指導(dǎo)意見》中明確規(guī)定：從業(yè)機構(gòu)（包括P2P網(wǎng)絡(luò)借貸機構(gòu)）應(yīng)當(dāng)選擇符合條件的銀行業(yè)金融機構(gòu)作為資金存管機構(gòu)，對客戶資金進行管理和監(jiān)督，實現(xiàn)客戶資金和從業(yè)機構(gòu)自身資金分賬管理。客戶資金存管賬戶應(yīng)接受獨立審計并向客戶公開審計結(jié)果。

同時《指導(dǎo)意見》規(guī)定互聯(lián)網(wǎng)支付應(yīng)堅持小額、快捷、便民小微支付服務(wù)，這表明依據(jù)現(xiàn)行的監(jiān)管政策，P2P網(wǎng)貸機構(gòu)從規(guī)范運營的角度，資金托管合作機構(gòu)應(yīng)由第三方支付逐步轉(zhuǎn)換為銀行業(yè)金融機構(gòu)。

2）平臺自融

若平臺關(guān)聯(lián)方或?qū)嶋H控制人因為真實的借款需求而在平臺發(fā)布信息，并獲得投資人資金的行為，正常來說，不屬于平臺自融。但此時平臺應(yīng)堅守信息中介的定位，堅持處于中立、客觀、保護投資人利益的立場。如平臺編造項目，為自己籌集資金，再把資金轉(zhuǎn)借他人或投放于其他用途的，則平臺脫離了信息中介的限制，涉嫌非法集資，故應(yīng)嚴格避免。

3）虛假借款問題

由于國內(nèi)征信體系不健全，審核借款人身份是否屬實，借款需求是否真實，是否有還款能力、還款意愿，成為了平臺的重要職責(zé)，P2P網(wǎng)貸機構(gòu)應(yīng)該嚴加審核與評估。否則，如借款人通過平臺進行非法集資，根據(jù)《意見》的規(guī)定，平臺將有被認定為非法集資共犯的風(fēng)險。

2.信用中介的風(fēng)險

《指導(dǎo)意見》明確規(guī)定P2P網(wǎng)貸機構(gòu)要堅持平臺功能，為投融資方提供信息交互、撮合、資信評估等中介服務(wù)，不得提供增信服務(wù)。根據(jù)《最高人民法院關(guān)于審理民間接地案件適用法律若干問題的規(guī)定》（以下簡稱《民間借貸規(guī)定》）規(guī)定，P2P網(wǎng)貸機構(gòu)通過網(wǎng)頁、廣告或者其他媒介明示或者有其他證據(jù)證明其為借貸提供擔(dān)保，根據(jù)出借人請求，法院可以判決網(wǎng)貸機構(gòu)承擔(dān)擔(dān)保責(zé)任。因此，P2P網(wǎng)貸機構(gòu)在產(chǎn)品推介、網(wǎng)頁宣傳等方面應(yīng)嚴格注意措辭，避免被認定為給借款人提供擔(dān)保。

3.合同風(fēng)險

合同風(fēng)險是指因為合同主體、合同內(nèi)容以及合同履行等有導(dǎo)致無法實現(xiàn)交易真實意圖的因素，使合同一方或合同相關(guān)各方受到損失的可能性。

一般而言，每一筆網(wǎng)貸業(yè)務(wù)發(fā)生，基本伴隨借款人與平臺簽署的《融資居間服務(wù)協(xié)議》（或《合作協(xié)議》）、借款人與出借人（投資人）簽署的《借款合同》、第三方與出借人簽署的《保證擔(dān)保合同》、抵押人（質(zhì)押人）與出借人簽署的《抵押（質(zhì)押）擔(dān)保合同》、第三方與借款人簽署的《抵押（質(zhì)押、保證）反擔(dān)保合同》等協(xié)議。

因此，在防范合同風(fēng)險這一塊應(yīng)主要注意以下問題：

1）確保合同內(nèi)容的合法有效性，同時避免在相關(guān)合同條款中出現(xiàn)平臺承擔(dān)擔(dān)保責(zé)任的約定。

2）確保合同主體的適格與真實，并能證明是該合同主體簽署的相關(guān)合同。

3）確保依照合同約定履行，比如出借人資金流轉(zhuǎn)與借款人的資金流轉(zhuǎn)符合合同約定，確實依據(jù)抵押或質(zhì)押合同辦理了相關(guān)的抵押、質(zhì)押登記手續(xù)。

（二）項目風(fēng)險

本文的項目風(fēng)險，是指對融資人及融資項目審查，并確定發(fā)布推薦該融資信息后，融資人違約的可能性。這個風(fēng)險的評估與防范依賴的是平臺信貸技術(shù)水平。由于我國的征信數(shù)據(jù)缺失、誠信環(huán)境不佳，違約成本低，一些網(wǎng)貸機構(gòu)本身并無小額信貸業(yè)務(wù)的經(jīng)驗，倉促上線，盲目擴張，從而導(dǎo)致短時間內(nèi)出現(xiàn)大面積違約而無法應(yīng)對的情況。

為應(yīng)對這一風(fēng)險，平臺從用戶定位開始、用戶篩選、融資需求審核、風(fēng)險定價、貸后管理以及逾期催收等都要設(shè)置專門的人員來完成。在需求審核的過程中，平臺承擔(dān)著繁重的線下盡職調(diào)查任務(wù)，從對借款人的信用數(shù)據(jù)收集開始，為防范從業(yè)人員的道德風(fēng)險，平臺也如銀行信貸部門一般，通過不同的部門來完成一個項目的初審、終審、復(fù)核等環(huán)節(jié)，以盡可能準確確定借款人的信用狀況、還款能力和還款意愿、違約成本。為提高違約風(fēng)險發(fā)生后的保障能力，平臺一般還要求借款人再支付一定比例的風(fēng)險保障金。然而這樣一系列動作之后的代價，據(jù)P2P行業(yè)數(shù)據(jù)報告顯示，假設(shè)借款人的成本包括了渠道商成本、投資人利息、平臺居間服務(wù)費、擔(dān)保費用、合同管理、簽署履行等發(fā)生的費用，假設(shè)投資人收益為年化12%時，借款人一般融資成本會在18%-25%。而過高的融資成本，一般資質(zhì)良好的借款人因更容易得到銀行的支持，而不愿意接受。因此過高的融資成本將導(dǎo)致吸引的是風(fēng)險較大的借款人。

因此，降低信貸調(diào)查成本，降低借款人的融資成本，平衡效率、風(fēng)險和成本、收益的關(guān)系，吸引信用良好的借款人到平臺融資，將成為平臺的一個核心競爭力。

（三）管理風(fēng)險

如前所述，平臺作為信息中介，在目前征信嚴重不足的環(huán)境下，承擔(dān)所有調(diào)查、評估、合同制定和管理等工作，而這些工作除極小部分可以由系統(tǒng)自動完成，剩余的均有平臺工作人員來完成。因此，由于平臺工作人員的工作技能等原因未能發(fā)現(xiàn)風(fēng)險或未能嚴格依照合同督促相關(guān)各方辦理各類手續(xù)、簽署合同文書等，或者由于工作人員職業(yè)操守出現(xiàn)問題協(xié)助借款人編造虛假信息的，都可能導(dǎo)致平臺因此承擔(dān)責(zé)任。由此，我們認為平臺防范管理風(fēng)險的主要途徑：一方面定期對工作人員進行技能提升培訓(xùn)，制定執(zhí)業(yè)標準和業(yè)務(wù)流程；另一方面來自內(nèi)部設(shè)置相應(yīng)的監(jiān)督與制約機制。杜絕不符合標準的融資項目發(fā)布，杜絕“騙貸”事件的發(fā)生。

除以上風(fēng)險外，P2P網(wǎng)絡(luò)借貸機構(gòu)還有可能面臨著與第三方機構(gòu)合作產(chǎn)生的風(fēng)險等。未來由于監(jiān)管政策的變化，或者網(wǎng)絡(luò)技術(shù)的更新，以及產(chǎn)品更新等都可能產(chǎn)生其他未述及的風(fēng)險。

作為平臺運營者主要應(yīng)把握的底線就是不構(gòu)建資金池，不自融，不為虛假項目融資，不承諾擔(dān)保，只提供信息中介服務(wù)。至于產(chǎn)品形式、項目調(diào)查、風(fēng)險評估、信息披露、資金托管、平臺宣傳等都應(yīng)從細節(jié)上確保不突破前述底線。

二、投資人如何降低投資風(fēng)險？

在眾多P2P網(wǎng)絡(luò)借貸機構(gòu)中，投資人如何作出投資決斷，怎樣降低投資風(fēng)險呢？

（一）查看平臺的股東背景

平臺股東背景非常重要，股東從事的行業(yè)、股東對企業(yè)經(jīng)營風(fēng)險性容忍度等，都可以影響和左右平臺運營的運營風(fēng)格。比如股東里面有國有企業(yè)，甚或是國資委直接出資，那么平臺運營風(fēng)格就會趨向保守，平臺就會以避免發(fā)生風(fēng)險為首要原則。因為穩(wěn)健與聲譽對于這類平臺比短期營利更為重要。

又比如，號稱股東系資產(chǎn)達100億的民營企業(yè)的一家平臺，在相關(guān)宣傳中展示該股東從事貿(mào)易、地產(chǎn)等多種產(chǎn)業(yè)，以此暗示具有強大的資金實力，我們注意到該平臺從新建之始短時間內(nèi)就發(fā)布大量融資項目，給到投資人收益都在18%以上，平臺新建之初還在培養(yǎng)和磨合團隊的階段，就大量發(fā)布融資項目，除了自融或是風(fēng)格冒險激進，別無合理解釋。果然該平臺在一年左右即陸續(xù)爆發(fā)投資人索要債權(quán)的各類群體事件。

（二）了解平臺主要管理人的經(jīng)歷

平臺主要管理人的經(jīng)歷以及平臺主要管理人的性格，如果投資人能夠獲知一二，再結(jié)合平臺發(fā)布產(chǎn)品等，可初步判斷平臺經(jīng)營風(fēng)格是保守穩(wěn)健還是冒險激進。投資人應(yīng)該選擇適合自己風(fēng)格的平臺進行投資。

（三）觀察平臺發(fā)布產(chǎn)品的頻率

并非平臺大，平臺的風(fēng)險就小。規(guī)模與安全并不是絕對匹配。但是發(fā)布產(chǎn)品的頻率與平臺的成熟度有一定的規(guī)律可循。如前所述，初建平臺如果頻繁發(fā)布項目，項目金額大，又利率高，說明該平臺此時極有自融的趨勢。如果一個平臺目標是長期良性運營，一定會慎重選擇項目，而根據(jù)現(xiàn)在征信不足的情況，確定一個項目可以發(fā)布，必定需要一定的調(diào)查時間。因此觀察平臺發(fā)布產(chǎn)品的頻率再結(jié)合發(fā)布平臺成熟度、產(chǎn)品特性來判斷，可以輔佐判斷該平臺的運營風(fēng)格。

（四）產(chǎn)品利率與保障措施

如果平臺發(fā)布的產(chǎn)品有充分且優(yōu)良的抵押品，該產(chǎn)品又能高于銀行同期貸款利率一倍、兩倍以上的，則要謹慎抵押品或者抵押措施有造假可能性。因為如果一個融資項目有較好的抵押品，借款人將比較容易在銀行獲取更低成本，更長時間的資金。一般而言，投資人的收益在8%時，融資人的綜合融資成本一般根據(jù)平臺運營情況一般要加上6%-10%，達到14%-18%，依次類推，投資人可以估算出融資人成本從而來判斷該融資項目的風(fēng)險性，不應(yīng)僅看中投資回報的高低。

以上僅是筆者的一家之言，難免有主觀和片面之嫌，歡迎大家拍磚討論，以共促P2P網(wǎng)絡(luò)借貸健康發(fā)展。